-- 这有个小纸条，我觉得挺有意思的。上面说卡尔，谢谢。我们几乎没讲税务方面的知识。
很难想象我们为啥还没讲税务。税务在进行天使投资时，是一个很有趣的话题。实际上，如果大家是新手，会觉得让人很头疼，因为可以退出的时候，就不会那么简单。你得去做分期付款销售，因为通常情况下需要履行支付契约的义务，而且你还得找出依据。真的是件头疼的事情。
所以今天我就不讲这方面了。但是有另一件事非常值得去调查研究，叫做合格小型企业或第1202章，这部分在过去几年影响很大影响深远，对你的潜在税务责任有巨大影响，大家都回去查看一下。关于这方面我就说到这里。还有有关税务方面的问题吗？因为我不懂税务。
好的，很好，谢天谢地。在开始之前我们来快速总结一下昨天的内容。
昨天是我们的天使建议专场。
不知道大家有没有注意到，到这里来讲的人都是非常出色的投资家。所以希望大家认真听取他们的传道真言。我一直很认真听他们讲，从他们那里学到了很多。埃拉德讲述了他如何创建上亿美元公司的事迹，这个大家如果是奔着挣钱而来就知道。那好，如果你们谁认为自己天使投资是以挣钱为主要目的的，请举手。我想仅有2个或3个吧。请举手，举手看一下。看起来没有人到这是为了赚钱，那你们到这里来干什么？
或许因为你们想要改变世界或许因为你们想要改变世界但是心里清楚，投资上亿美元公司会让你更有动力去这样做。所以这也是个很好的想法。他还讲了许多如何帮助公司的事情，其中有个方面，如果你去问别人，再次听到还是这是一个非常紧密的网络。如果你再多问一点，大家会异口同声告诉你很有帮助。大家知道，为什么这个有作用？有作用是因为大家知道他会很有帮助性，所以你需要他出现在你的股权结构表上。
佩杰曼有点特殊，如果大家可从他那里获知的不是茶叶很有助益的事实的话。那就是每个人都能获得交易流。是不是？任何人都知道如何获得交易流。现在获得交易流很重要因为你得有的选。杰夫提到了投资组合构建和资产配置。我觉得那是我得到的是我从杰夫那里学到的。尽管我们大多数人作为天使投资人并不是专业的。我们是业余的，是玩游戏戏水的。我们做这些都是出于个人的原因这并能说明你们在如何处理这些事情方面不能表现的专业和严谨。
而且这也是正确的途径，有组织性考虑自己的投资组合。牢记这不可一蹴而就，需要注意注意发展的对与错。他这样指出他的投资组合构建是事后进行的，是不是？他回顾过去，然后说，好呀我现在有投资组合了，非常棒。这并不是说你也要那样做。预算很重要，支票尺寸很重要，行业选择很重要等等。然后安德烈亚讲述了个人品牌，以及其重要性。不要忽略这一点，不要认为他们这些人都不成功特别是因为他们都有卓越的个人品牌。
我喜欢她上次讲的，留给大家的观点就是跟老板一样思考。在成为专业人员并充分考虑清楚如何操作之前我们回到主题。我觉得阿里对这些事情有不同的看法，这点很有趣。他指出这些大公司，大巨头的成立都有软件方面的背景。公司创立人都是软件工程师。这点很有趣，是不是?比如，微软、脸书、亚马逊、谷歌、雅虎、网飞，所有这些公司如果全部加起来，就是相当大的市场资本总值。那么就需要思考一些事情。
思考，我猜我们都会在最后有我们的小箴言那就是需要寻找3个B，是不是？出色的创立人，在庞大的市场中带着貌似不好的想法，对吗？今天是创业投资人培训项目的最后一天。我认为肯定会是受益颇多的一天。首选我们邀请安迪布隆博格，为大家讲述过去、现在和未来的早期投资。他是Coinlist的CEO，将为大家一一解答有关创业投资过去、现在和未来方面的问题。他第一次曾说我们在没有事先考虑好顾客需求的情况下，给顾客个产品。是最好的游击式营销。安迪讲完后，出场的是亚伦哈里斯，讲述如何做好一切。这个大家需要认真听。然后是我们最后一位特约嘉宾，我的朋友罗恩康威，他可能是目前最著名的投资人天使投资人。那么让我们有请安迪布隆博格，谢谢。
-- 谢谢。大家早上好。
看一下这个遥控可以用不。很好可以。我叫安迪布隆博格。是Coinlist的CEO和联合创始人。我们是一家平台，我们拥有代币销售方面最好的数字资产公司。我们跟大家一样是投资人，希望能在有限空间找到高质量的交易。但这不是我今天要讲的重点。我们要讲的是早期投资的过去、现在和未来。开始我们来看一些潮流。了解一下早期投资的整个历史过程。回到历史长河中，早期的商业投资，1940，1950,1960,1970,1980，中世纪直到2000.然后是近期的历史再到现在。
然后再回到某些潮流，进行讲解。我认为讲述商业投资的历史对于理解现今的发展非常重要。这个领域变化很大，相较其他行业相对较新。我们讲的这些都是70或80年前的事情了。过去发生的事情能够告知我们今天所发生的，而且大家会看到几十年期间大量同样的潮流出现。一些潮流还在重复地出现。提到早期投资，首先，成立公司成本降低。我们可以看到40年代成立公司成本非常高。今天则非常廉价。成本还在持续下降。第二，投资成本降低。对于大家这样为基金投资的投资人，投资成本和门槛障碍随着时间推移越来越低。我们可以看到这在生态系统中重复发生出现。然后最后市场弧线弯向流动性。
我们可以看到随着时间变化，早期开始然后一直到现在，流动性和快速流动性是市场一直推动的事情。现在这里有个警告，那就是所有的趋势有速度颠簸，当然在过去几年，我们看到流动速度变慢，我们认为会反弹回去而且会看到速度再次变快。我们看到的这种大趋势在这个过程中所有的形式都体现在创业公司有更多的可用资本。随着创建和成立公司变得越来越容易，大家会看到会有越来越多的公司出现，而且说着公司投资成本变得越廉价，公司投资越容易这种可行性将大范围增加我是说出现更多创业公司，将会有更多试图改变世界的人。这是我们过去几天了解到的。现在我们来看40-60年代。
杰夫给我说过他讲风险资本的历史，他自己开始比这个还早。他说，1492年他和伙伴伊莎贝拉和费迪南成立西班牙风险投资SpainVC共同投资克里斯托弗哥伦比亚实验室去探险发现新大陆。他们当时占那家公司90%股权对他们来说是一笔大生意。不幸的是，你们大家不会有这样的机会了。我们来快速跳过400或五百年，回到20世纪40和50年代，这时候首个风险资本公司出现。这两个是我们最常讨论的早期公司JHWhitneyandCo公司和ARDC两家公司均成立于20世纪40年代。
ARDC被认为是第一家风险资本收益的公司因为他们投资了数字设备公司，11年的收益回报约500倍。这也就是朝着首类知名风险投资潮流发展的开始。我们今天认为的风险资金。在20世纪50年代，1958年，我们看到小型企业投资公司，是美国政府合法成立的，有效促进了这一趋势发展。他们说，如果你想要成立公司，那就是我们今天所说的风险资金，给你借贷借给你钱让你投资创业新公司，然后任由其发展增多，从而能能你比其他方式更好地推动行业发展，因为此时没有足够的资本投资新型创业公司。
接下来我们看早期的情况。你们可能知道这时候的一些公司名称，Venra,GrayLock,SutterHill,Draper和Johnson，都是那时候的。而且是同时的。我们会去钻研这段历史，硅谷后来发展成型。所以我们有飞兆半导体，这个时期成立的首批硅谷公司。这个阶段还有其他注意的方面，一，这是第一次我们看到出现2+20的结构。即2%的管理费和20%的分成实际上并不存在直到此时，私人股权公司首次开始采用这种结构而且现在今天很明显还能适用于很多风险资金。
那么整体来说讲到这个时期交易的情况，我们看到的是成千上万的美元，很明显要比现在的美元值钱多了，用于这些公司投资。在变为风险资金前，是通过委托人、朋友和家庭成员进行投资。所以我们讲的不是在种子阶段拥有产品或手握一副好牌或诸如此类的任何事情。我们讲的是市场过时而通过朋友和家庭以及委托人投资挣钱的方式其实门槛障碍非常高。在浏览的时候我们看到这40年并没有变化。我们看到在商业投资的前40年，基本上你需要投资成千上万的美元自掏腰包或从周围人那里筹集资金这些需在风险资金为你投资之前进行。而且，对我们先前所讨论的趋势有所影响。那么我们来看20世纪70年代。
可能大家这里知道的名字更多，KP、梅菲尔德、CRV、SevenRose,和红杉资本及恩颐投资NEA都成立于这个时期。那时就不同，现在还在。1970年，CRV是一家500万美元的基金。KP是一家700万美元的基金。他们的规模都小于现在用原始美元进行基金的大部分投资。但是那可是当时70年代整个的基金规模。大家知道我们看到70年代出现了天使。从历史角度来讲，我们认为的天使的概念出现于20世纪20年代。那时候很明显不适用于创业投资方面，而是用于百老汇。第一批天使是剧院天使，他们投资百老汇的演出，让演出进行允许他们开始挣钱。但是我们知道技术天使首次出现是在20世纪70年代。
而且那时候70年代的主要大公司你们肯定能知道。苹果、基因泰克、天腾、克雷、康柏、美国艺电这些公司都是70-80年代创立的。很明显已成为今日的传奇和成功的典范。我们发现越来越多基金的创立，我们看这里，大部分都是因为天使的存在，天使的出现首次成为基金。但是这一切的实现都是在资本可行的情况下才有的。
而且70年代的开始的趋势是非常早期的将制度资本用于风险投资。捐赠基金和大型公司创造了新的事物，来投资资金称为另类资产。并且首次进行非传统资产投资包括风险资本这样的话，70年代早期成功经验的天使们便开始着手成立这些基金，首次成立基于可以使用的制度资本。再看20世纪80年代，我这里有几张表实际上是一个很棒的网站叫做反作用轮ReactionWheel建议大家都去看一下。有些文章非常好介绍了风险资本的历史。80年代是风险资本繁荣发展的时期。
如果看这成绩卓越一年的基金数量左边是60和70年代，然后第一次大的跳跃，第三个柱子是1980年。然后每年依次排序。80年代早期仅有十几家基金，而80年代后期已经超过650家，所以这一些都是潮流所致，越来越多的可行制度资本，以及风险资本成为有吸引力的资产类别。没过多久人们就意识到如果创始风险基金，就可以获得丰富的收益回报。
因此这个时期自然就发展繁荣。有趣的是，如果回顾70年代中期并没有变化多少。所以我们看到这个50和60年代的早期繁荣，然后到72-78年，并没有很多大的交易。对风险资本来说是一个低谷时期，然后我们进入80年代，上张幻灯片中的某些公司就开始获得基金，苹果和基因泰克的痴迷再次变得有趣。我们看到基本上整个80年代10年期间有上百家公司成立。
但是同时，这里是80年代的技术IPO首次公开募股左边是1980右边是1990.80年代早期看似一切顺利，1983年有超过150家技术企业IPO。而且1984年下降了小于三分之一。80年代其它几年继续下降。交易变化，这些IPO受到基金数量的增加而迅猛增长，然后随着80年代后期的发展，市场再次变缓，当然股票市场崩盘对此有影响。IPO的数量迅猛大幅度下降。80年代的长期趋势是你得早投资。所以扎实我在到这一点之前要讲的。
你得自掏腰包投资成千上万美元启动公司。但是现在，我们可以从650家公司获得资金，相当具有竞争性，这些公司需要相互竞争才能获得交易。尤金克莱纳正要说道，现在你用几周甚至几天就得做出决定，因为如果晚了，别人就捷足先登了。但对风险资本前30或40年来说，这并不符合。他们尽可以慢慢考虑，可以花几个月考虑决定一笔交易，因为那时候的可行资本并没有多少。
但是随着我们进入80年代，资本开始井喷发展，交易变得具有竞争性，基金投资得越来越早以实现所需要的投资回报，因为不这样会丧失交易机会，从而与机会失之交臂，成为失败者中一员。80年代，你可以看到市场反弹很多，杠杆回购增加。80年代大部分风险投资实际都是由慢速增长的消费者品牌进行的。这是出现的非常奇怪的趋势，但是进入生态系统的资本就这么多总得配置到某些领域。除了流入快速发展的创始企业，还流入了慢速增长的品牌企业。然后呢，当然80年代后期股市崩盘暴跌，所以那几年一切都很萧条。
这个大家都知道，美国的技术类企业形成在80-84,85-89和90-93年，都是80年代的繁荣时期，随着进入90年代，股市暴跌，一切发展都快速萧条，我们看到90年代早期没有多少公司成立。但是，90年代，我们却有软件和服务业。约翰杜尔风投网飞和亚马逊，而且首次看到我们今天大家熟知的知名软件公司，已经朝着风险资本投资融资发展。给大家讲一下90年代的情况，1996年，风险投资行业整体资产管理规模约为120亿美元。
2000年，LP就投资1200亿美元用于风险资本。这不是4年时间资产管理规模AUM从120亿美元上涨到1200亿美元。而是AUM为120亿，然后4年后单年增至10倍。在资本可行性方面，90年代大规模繁荣发展。回到越来越多的资本一直充足供应这些创业公司的趋势。在过去，我们知道在90年代，公司纷纷回归，因为他们要上市。
我们看到这种流动方式开始增长，人们在试图让资本快速流通。公司创立，我们都听过这样的过程，几个月或一年或两年后上市。这是该资本驱动的重要部分，因为他们看到了投入资本的即期回报。结构发生大幅度变化，分成也发生了变化。基金开始接近30，有时这些交易甚至分成达40%。因为资本流动非常快。人们不能为行业提供足够的钱，所以风险资金便可以为所欲为，带动大量经济上行。这是繁荣的时代，会有所波折。我这里不会想波折。
我们都知道，这没什么意思。为了思考风险资本的发展历史，这些市场都是周期循环性的，我们在早期融资，晚期融资，但是每次都会有些波折，恰好在90年代末期21世纪处有一很大的波动，然后我们继续来看21世纪。早期一切顺利，但也没有什么大发展。大家知道，2002至2009年，大约有2050亿用于风险投资回报约2200亿。尽管某些公司还是获得了更多的资本回报，仍不是我们所期待的风险回报。在21世纪一切都有所降温，而且也是首次我们一度发现新的结构的增长。
出现了一些新的融资方法和新的模型浪潮。2005年，YC，一家优秀的机构就是我们今天这里，2006年技术新星加速器开始增长，再次促使降低公司成立成本的趋势发展，使得公司成立越来越容易，当然这些公司肯定有可用的资本。很明显在网络泡沫爆破前后，天使们大规模退出因为大部分人都损失了很多钱这些钱本可以用来做其他投资。
但是我们发现在21世纪中期几年有复苏一直到2008，然后衰退当然再次萧条减少。这是非常重要的一个阶段，我认为风险资本历史上对其评价过低，那就是兑现券的兴起。实际上很大程度由于YC制定了标准的条款，鼓励创始人用兑现券进行筹集资金。历史上，所有这些交易的完成都是通过股票、直接股本和出售优先股。但是也有反面，我相信你们这周都讲过。
那就是你必须所有一次关闭，你必须走完所有的法律流程，你不能进行滚动和关闭并将资本快速抽出YC致力于规范条款我们发现2005年-2009年，兑现券有增长趋势，越来越多的公司能速成立，而且公司启动成本再次降低。感谢这一切超级天使和微风投软科，我知道你们听杰夫说过，SV天使，罗恩有提到一点，Lowercase、锋锐资本，甚至种子基金的首轮资本实际成型也是在21世纪前十年中后期。
而且再次拥有更多资本，在早期新型创始公司阶段早期创始公司越来越容易。越来越多的趋势，大萧条后2010年，更多的天使，更多的种子基金投资越来越少的金额。同时我们开到种子首次达到100万美元新公司开始能够从早期投资人那里筹集到真正有用的大笔资金，这些通常都是在市场有实际Traction之前。我们看到对优先股有所反弹可能是因为早期制度资本的增加。21世纪10年代早期，大部分早期种子资本来自天使，他们并不想自己处理这些法律文件。他们只是在投资自己的钱。
现在我们发现我在上一张幻灯片提到的某些资金他们通常倾向于早期的优先股。所以我们看到这再朝优先股发展，仅仅从2010到2013。然后随着市场的推动公司成立成本的降低，平台首次出现这里基本是两类。有AngelList这样联系投资人或至少在某个点联系投资人进行新建公司投资的平台，让融资越来越方便，同时新建公司投资越来越容易。AngelList确实让流程民主化进入到很大程度，以及基于福利的融资，众筹平台Indiegogo和Kickstarter,使得在不需要实际筹集股份的情况下可以进行早期融资，当然Pebble是这里一个优秀的案例。更够让公司快速启动发展不用出手股权，和筹集足够资金就可以创造硬件设施，此时没有真正意义上依靠股票进行有效融资。
而且在2010年的时候也有所增加，在2012年，这是另一个被早期融资历史过程严重低估的项目，Jobs Act以及后续几年的法律完善为早期融资生态系统带来了大规模的变化。2008年后，所有的证券法和投资建议法变得严了很多，而且投资变得更难了因为政府制定规定以避免或试图避免，再次出现那样的萧条情况。风险资本除外。
风险资本实际上是需要例外的一种类型。你可以争论是否因为政府有共识或是否因为风投行业说服力强大有效，但是最后Jobs Act出台后续法令颁布一些规定出现一家风险基金获得豁免免于担任注册投资顾问就可以更容易操作风险基金避免走上严肃管理规范的道路。我们有大范围募资，我们称其为506募股发行，你可以在网上发布公司融资的信息，人们可以进行投资。很明显AngelList充分有效的利用了这一点。506进一步固定，是私人非公开募股融资允许其按更简单的方式进行。最后众筹，我们叫RegCF,股票众筹，Kickstarter, Indiegogo模型任何人都可以投资新建公司，但是资金规模小，也确实降低了称为天使投资人的标准。
创业投资人的门槛，允许越来越多的人获得早期阶段公司的股份，再次使新建公司融资更加容易。在这里，我们有AngelList没有FCC的决定通知函让财团管理更容易还能方便大范围募资。但是在2010年后前几年，一直到现在，是天使繁荣发展时期，让天使投资新建公司越来越容易。越来越容易。开始意识到他们可能更长久保持私有，流动次数和速度变化增加。
我们真的认为会往前有所逆转。哇，一下子到了这里。我们看这里。2014年YC创立了SAFE我确定大家都听过《未来股权简单协议》然后我们返回可转换结构，这里我们看到可转换股票的兴起，很大程度要归功于2005和2009年的YC，向优先股回归。而且现在有了文件的标准化，以及朝可转换结构的前进，如今大量的新建公司可通过SAFE或兑现券可进行融资。但是使用可转换结构，以及这里的中心思想和主要区别或至少SAFE和更传统的兑现券之间的区别是SAFE并不对其感兴趣。
所以大多数新建公司靠兑现券募资假设你可以获得每年一个或两个百分点的利息，如果你可以偿还债务或其他，你可能会更感兴趣。如果你以几个点的利息投资新建公司，那么你是进错场了，而且YC也意识到这点。称这是在创造会计噩梦，这点没有理由，我们从这里跳开说建立可转换的机构不用负债，能够返回这种更快速、更容易、更低成本的方案来筹集早期资金。那么，最新最伟大的2017具有深远的影响意义。我们看到ICO我们这里给大家简单说一下，稍后的问答环节会讲的多一些。
但是ICO是早期融资的一个很好的趋势。这是大量的公司出厂，在不与人会面的情况下筹集资金。这是一个新概念。昨天你们听了如何召开有效的创始人会议。而这里是一个世界，无需公司这样做。创建公司的成本非常非常低，你可以创建个东西，然后放置到英特网上，就会有人在网上进行投资，甚至不用与这些人交流。
每次的ICO并不一定都是这样，当然发部分还需与高质量的基金和天使碰头，但是这真的是朝着早期新建公司投资完全民主化发展的一步。然后我会讲比2017年ICO更现代的趋势，那就是人人一个天使。这里我想将几点：
- 是ICO。ICO的观点认为任何人都可在线投资这些公司，并且获得入口，因为你不许公司给你进入这些交易的通行权，他们只是公开募资，你只是在投资，你会获得代币或你的SAFT或你购买的东西。所以任何人都可以在没有公司通行权的情况下进行操作。
- 平台比如共和国和主题股票众筹平台，允许任何人参加，不论你是进行了在线证券交易认证与否。而且再次，由于Jobs Act和后续法令以及后来此类的规定比如大家现在坐的这里。让天使接受培训，告诉他们如何投资，必须学习和交流，融入圈子是一个新趋势。过去只能口传，你知道某人是天使，他给你说几点意见，但是我们看到现在正在朝教育发展。
我觉得没有比这里更好的地方了。还有一个我觉得有趣的项目需要提一下这个项目的资金来源为MaidenLane叫做Spearhead，为创始人提供培训教育，讲授如何成为成功的天使投资人，并给他们资本进行投资，利用他们的投资。而且我发现现在的人人都是天使和早期的风险资本有很多非常相似的地方，风险资本我们说的是40和50年代早期现在有大量的新钱涌入，而且培训也有了，为那些工作出色的人群提供了利用途径。
所以大家知道，朝这方面发展。ICO和人人都是天使过程真的说出了联合创新过程的社会形势，随着公司的成立，他们需要帮助成立，需要资本，需要建议，需要关系，共同朝着一个地方迈进，那里天使和每个人都会尽可能帮助是一个很大很宏观的趋势。我需要在这里说明的是回到规范上来，同样我们看2012年的Jobs Act。
我不会惊奇是否ICO行业需要类似的东西，是否有非豁免的安全港湾，有些法律条文规定了ICO，ICO融资的规则和指导方针。那么我们的情况如何？现金早期募资生态系统如何？这是正常的种子募资，你们这周大部分时间都在讲。
大部分是SAFE或兑现券，来自加速器、种子基金，比如你自己这样的天使，以及有种子计划的大型基金，通常称之为100万至250万美元轮。很明显我们可以看到其每侧的边缘。我们就是这样叫的。我称其为正常的种子募资。但是我们还有另一个叫代币募资，ICO大部分募资都是靠所谓的SAFT。未来代币简单协议。
你们会发现这个基本和SAFE类似，未来股权简单协议。这个文件基本上是照搬YCSAFE结构，除了代币替换了股权。大部分资金来源为对冲基金、风险基金、机构以及投钱给ICO的天使们。但是他们融资金额为1000万到2亿美元。那么问题来了如果说明这两个早期融资机制，其中一个在规模或资金方面都超过正常种子融资过程。
因此这里我们简要介绍一下，再次表示非常高兴在问答环节为大家详细解释ICO有关问题，但是这里究竟发生了什么?与股票投资非常不同，你们必须记住这点。你们拥有部分网络而不是部分公司。我这里快速讲一下代币的概念。还是有一些重要的区别。1.政府如果你是一家公司的股权持有人你是一个股东，你可以就公司的决策进行投票，可以参与决策的过程。代币持有者就不这样了，除了代币管理机制外。但是并不拥有公司的股份。评估有很大不同，我们可以多说说评估，如何估价你的代币，这与种子募资不同。
很明显，如果你是持有人，如果正常种子评估为500-1000万美元，而代币公司筹集了1000-2亿美元，那么就不能采用同样的方式进行评估。正如我提到的投资过程差异巨大。突然，你有几次不去参加公司的会议，来回反复，坐下，达成协议，进行投资，多数时间你是在网上阅读信息然后选择投资，转账。所以说这是一个与正常种子募资有很大区别的投资过程。而且未来的交涉也同样差异很大。如果你是名天使，你可能有个人投资人更新资料，创始人会来找你然后说我需要此类帮助或需求联系。
在代币的世界，他们通常为几百或几千的投资人，并非对多数投资人如此，或者是因为你已经知道他们而且你在个人方面是一个很有帮助的天使，但是如果你是一个正常ICO投资人，你不会获得与你投资的网络创始人之间的交涉等级，然后一切结束，退出。
我相信你们这周听了好多次退出。大家知道，你们等了5年或7年甚至10年或更长时间，然后又一次变现的机会。但是拿着代币，你可以立即变现。或许可能会有一定的等待期，或许他们的网络在你投资的时候不是很顺畅，但是某个时间你就可以变现。现在你持有的是流动资产。会在投资后通常几月或一年内持有。至于你是否在那个时间点退出或再多持有一段时间，这些决定也与正常种子投资有很大不同。
种子投资时，你们会被锁定，无法做出选择。这些不同差异可能要讲几个小时。
最后我想说ICO的是人们将不同类型的代币进行差异分解，但是我将其分为三类。第一种，协议代币。举个例子，以太坊，是一个其他代币使用的平台。其最大的价值在于其来自一个其他代币使用协议构建自己网络的平台。第二类，应用程序代币。这些代币在诸如以太坊的平台上。
举个例子Numeri是家分配网络，有数据科学家解决市场优化问题。但是一个具体的例子，还有股权代币或资产支持代币，你可以获得现有股权、房地产或你的新创公司股份或其他，你将代币投入，代表你的所有权。我想说ICO，大家注意。要小心，这是一个新行业，而且只有一年的历史，真的。价格可能有点不合理。规则目前尚未建立。大家要知道，市场不完善需要认真对待。我想快速说一下代币。什么是代币？这里快速过一下。
我觉得重要的是大家要知道在买入ICO时，到底买的是什么。
代币是网络顶层的激励层。我们喜欢网络，脸书就是个网络，对吧?这是个社交网络。是由一系列的节点联系在一起。而且现在我们在网络顶端建立了一个实际的经济激励层和非集中式网络上的层市场。但是这是什么意思呢？我们来举个例子，Filecoin，由YC旗下公司协议实验室创建，第一次发售在Coinlist上。我们其实从Filecoin销售发展而来，以及协议实验室和AngelList的结合，所以我们公司有些YC的特征。
Filecoin试图解决文件存储问题。明显的存储问题解决方案就是亚马逊S3,这是我要，而且人们存储文件用的，我要去买一些服务器，然后让人们在我的服务器上存文件向我支付费用，棒极了。但是还有些要注意的。首选你不要集中式存储文件。他们可能会感应到你的行为。他们会下线，会有停工的可能。
这些都是不喜欢集中系统的原因。在上面，我们有Airbandb的情况出现，实际会有大量存储文件的无用资源到处都有空硬盘。没有存储文件，可以使用。那么我们如何尝试并进行修复？我们如何联系市场的两端？简单的方案就是每个人的硬盘上装上间谍软件，监控他们的空间大小，让人们在不使用的硬盘上存储文件向集中式公司付费。而且这样再次会遇到集中式的问题。会有审查制度，会有其他集中党所拥有的负面影响。而且人们也不希望在其硬盘上使用间谍软件。那么这是个问题，是够有解决方法。
如果杰夫要存文件，我电脑上有存储空间，没有集中党参与以无信任的方式连接？那就是个大问题，因为如果杰夫有文件要存储他要发送给我，他要信任我会存储这些文件。那不是我们要创建的。人们不是总能选择正确的。那么我们怎么建立一个无信任的网络，Filecoin已经解决了，我这里讲的有点过于简单。
实际上很多，这是一个非常复杂的技术系统，有智慧代币和激励模型。这里有两个方面。一方面我要存储文件，我要获取一些Filecoin，然后进行所谓的连接或联结。
所以我取得filecoin币，然后放置于网络上，不会给任何人，但是基本遵守契约。我是说，我把这个放在这里，如果我被抓见有违规操作不会给杰夫他需要的可靠保证，不能妥善存放文件，那么我会失去这些代币。那么这时候我就有激励机制去做正确的事情，应更好的为网络利益服务。但是这里有另一个问题，你如何确定自己做的是正确的，不能相信他人对自己的行为进行验证，因为我会经常说，当然我会存放他的文件，一直都有空间呀。那么系统的第二个元素就是他们所谓的核实人和矿工。
我们让整个房间的所有人一起你们来检查我是否正确存储了文件但是在没有给出文件的情况下要怎么做呢？举个例子你们可能会做，他们有更复杂有趣的事情叫做空间时间证明，他们用这个，这个你们可以去找杰夫，问他是否我们存储了文本文件。你文件中的第40,100和172个字母是什么？
杰夫会说是B，A和C，然后你们来问我相同的问题。我说是B,A和C。现在知道大家都这样我们有信心知道我的确在存储文件在没有看文件的情况下知道存储正确。因为我们有核实人的分配网络。你们会为此获得报酬。所以网络挖矿出新代币，这是有通货膨胀倾向的，给你们去做这些工作。一天结束时，你们获得核实人的网络，以及有存储空间的人，及要存储文件的人，这些人都是联系在一起的。每一个人实际上信任彼此，但是大家都尽量做正确的事情。
我们已经在网络上添加了激励层，而且在上面建立了市场。所以现在这些代币就有价值，只要在网络上完成工作你们就可以兑现这些代币的价值。当然更多可以在问答环节回答。但是这是在你买入Filecoin销售或被卖入8月份Filecoin销售中时或被卖入8月份Filecoin销售中时你们购买的是该网络上的代币。代币可以通过铸造。
而且对核实人来说会随着时间有通货膨胀，代币可用于网络交易，代币可作为分界如同网络上的店铺。因此这里讲的非常概括，下面要的是，我们讲到哪儿了？我认为我们正在回到这一趋势上来。首选流动性的连续追求。我认为这是我们看到的趋势是我们提到的代币，通常可快速流动，非常快，而且越来越流动加快。
而且我觉得会进入二次交易，在新建公司内进行更多的股票二次交易，市场也在推动更早流动。第二，这种趋势继续。公司成立成本更为廉价，平台融资更便宜，天使的种子基金、法律自动化和标准法。Clerky，一家YC公司可以帮助实现。所以我们会看到更加廉价的公司成立成本。而且一如既往，投资人投资代币更容易，RegCF和众筹，506和C以及这里我们看到的教育培训更容易。所以只要我们可以看到流动性，公司成立更廉价更容易，公司筹资更方便，这些趋势将会继续。
那就是，早期融资的过去、现在和未来。谢谢大家。这个问题是，你能同时投资股权和代币吗？答案是肯定的。我们发现结构以同样的方式在40年代50、60、70年代进行演变，我们将会看到结构在ICO市场的演变。这个呢，我觉得我们的优先权太低我们已经找到了完美的ICO募资结构。而且已经入市一年时间了，根本不可能一下子成功，我们看到除了代币之外，大量的投资人都在追求公司的股份。你们会听到SAFE和T，未来股权和代币简单协议，以及只依靠SAFE或兑现券或股权融资的人，条件是公司管理规定他们获得等比例的代币。
但是这一点很大程度取决于公司。投资人在循环中的这个点没有太多的平衡作用。现在非常严重的偏向于公司方面，但是越来越多的公司允许大家投资除了代币还可以投资他们股票，或投资股票，在某个点随着网络活跃将股票转换为代币。
-- 首先，问题是，你应该这样吗？之前告诉大家不要在没有会面的情况下进行公司投资，甚至视频呼叫会谈都可能不够稳妥。我不是说什么都不能投资，事实是，我想说在投资ICO时，应该进行真正的决策，因为这是一个新市场，但确实一个很好的问题。这个点，要进行权衡，种子方面的标准，正常的种子投资，是这样的，如果公司不愿意与你会面或甚至视频交流，那么就可能有猫腻，除非是世界上竞争最激烈的回合，创始人没有时间，那是个完整独立的抉择。如果他们不愿意见面，那就是个问题。
在ICO市场，如果你希望投资ICO市场，而且想要看到ICO市场可能带来的某些收益回报。在循环的这个点就有点生死攸关。我认为这个会随时间变化，我觉得我们会看到很多人购买在早期ICO回合和后期ICO回合之间，早期回合，看起来相较今天的更像传统种子募资。但是，大家知道，在某个点，你只需要作出决定，不论ICO市场上行与否以及进行投资的兴趣，从而超过下行，不能获得的你所需要的保证和交互联系。
-- 那么安迪，会面的目的大于一切，是为了了解创始人的质量实力，如果是你的话，你会如何判断ICO，我是说如果有上千家投资人，没有人举行会面会议，那么你怎么决定？如果这是主要事项，而且会决定公司强调的ICO能否成功？
-- 是的，这可是个10亿，百亿甚至万亿美元的问题，如何评估ICO。首先我会说过去10年，某些最成功的天使投资在投资比特币。如果你再比特币刚出来的时候就投资比特币，大约在2010,2011年，不像其他新创公司生态系统的部分，你已经有了收益。你不可能与比特币创始人会面，因为比特币的创始人是匿名的，或至少是使用别称，那么你就得根据产品的未来市场潜力，做出决定。你们知道吗，在CoinList我们对这些ICO评估的时候，我们会关注科技之类的项目。查看团队的背景，并试图尽可能多的与他们交流联系，在交流方面有所不同。通常这些团队会在通常这些团队会在你可以尝试并与他们联系。
这个那种一小时长的会议，或多次会议及视频会议不是一回事。但是你可以察觉到他们的质量。他们的背景。可以阅读并查看他们是否已经研发出一些有意义的技术，你可以查看并发现他们对销售结构构建的想法，然后，这里要说的是跟随ICO市场的投资是现在的可以实现的，大家知道，最大的基金会接入这些团队，如果一家顶级的秘密基金正在投资一笔交易，他们投资的是500或1000万美元，他们是私密进行的，他们获得了入口。那么你就可以要么试图联系其中一个基金或与这些基金进行交谈了解到他们努力争取的事项，或者，如果你愿意，我不建议这样做。你可以跟紧他们。而且ICO市场关于跟进优秀投资人方面有点优势的地方就是流动时间加快很多，那么至少你可以在代币兑现后快速退出。
这并不是说，每次投资都会一直成功，目前炒作周期相当高，但是大家知道，一天结束时，看一下技术之类的，团队，运输产品历史，他们采取的交易结构以及参与交易的人群有机会获得深层详情，这些都是我们要找的主要关键点。网络上有个问题就是是否ICO和代币投资是个美国范围内的还是国际范围的或者我们应如何如何看到目前全球的这种新趋势？
-- 网上的朋友你好。这个问题很好。目前是一个非常全球化的现象，目前是一个非常全球化的现象，投资情况，是这样的
-- 2017年ICO筹资金额有多少？
-- 2017年ICO融资达到几十亿，而且-
-- 听起来像是真钱。
-- 是真钱，是真正的钱。我们在该生态系统快速进入真钱阶段的速度是惊人的。比特币，原始的加密货币不到10年时间。不到10年。我们就看到在市场创造了至少上千亿美元的纸币价值而且有几十亿美元的实际资本投入市场。那么我们在看规模的时候，这个加密货币最好的一点就是它是全球性的，任何人都可以开始，任何人可以将加密货币送至任何地方。随着管理规范逐渐增多，在早期加密货币和ICO拓荒的岁月里，这一点非常准确。我们将看到有更多的限制限制融资以及代币的活动。管制方面可以讲上几个小时，但是你们必须遵循，很多代币都是证券。你们需要遵循相关证券法，但是大家知道，这仍是一个全球现象，我们看到在欧洲有大量活动，俄罗斯、中国和东南亚也是如此。
-- 太棒了。还没问题吗，有。
-- [观众会员]谈到管制规范，是不是有风险资本说客？有加密货币说客吗？那么如何-
-- 是否有风险资本说客?是否有加密货币说客？风险资本说客绝对是有的，国家风险资本协会，以及互联网协会等和某些其他实体在外面都在非常积极参与政府游说，我可以肯定的说Jobs Act和所有对2012年生态系统有利的事情以及大批后续法案的出台都离不开这群智慧卓绝人脉丰富的人群离不开他们智慧坚持的游说。
在加密货币方面，有一些但不多。大家知道，有些大组织机构，比如货币中心，并不是一个游说公司，而是一个位于华盛顿的行业辩护小组，他们花费大量时间教育培训我们的立法人员以及政府的其他官员，而且随着一些游说店铺的出现，我认为对这个领域的规范给予了更多关注。接下来的几年我们将看到更多的加密货币和风险资本行业的游说。
-- 嗯，苏珊。
-- [苏珊]由于已经承认风险投资有新的方式，那么YC考虑修订SAFE吗？从而，假设你要投资样品日，然后你知道会有6个月，12个月，18个月。会有一轮传统价格回合。ICO甚至会如此吗？
-- 所以问题是是否YC已经考虑对SAFE进行修订，考虑公司未来的ICO。我们想了很多ICO的意义，我们一直在考虑对SAFE进行修订。但是我们想到的每一次修订都要求我们去进行SOA成为未来股权协议，但是且不会简单。设想在没人知道ICO的情况下，如何代表ICO我是说，我是说，不是件容易事。拥有股权和代币意味着什么。两种不同的资产类型如何交互，碰撞，会发生什么冲突我们无从得知。所以我们认为会有演变和变化，但是我们还不知道是什么。现在做出变化对我们来说为时尚早。
-- 实际上这样我能快速讲一下这个吗?回到前面关于股权和代币的问题。代币世界有个问题，在一家公司拥有股权意味着什么？
如果网络工作正常，我们会说公司本身没有什么实际的价值。代币的目的是消除集中党那样公司自己，有限公司或集团公司，都不得收取交易费，不能获得订阅费用，不得在网上寻求出租。那么这个公司就会变为投资公司。且这个公司持有代币。协议实验室持有大量FileCoin代币。理论上，这些公司随着网络拓展和向外界释放网络，他们肯定可以帮助很多网络进行维护，坑会帮助将代码分配出去但是他们不得从网络获得任何实质租赁。不得以任何方式获得费用，那么拥有公司的股权，如果公司进行了成功的代币销售，可能会跟拥有代币一样，因为公司的仅有价值只有一点来自小型团队，主要来自对代币的持有，而且呢，希望会随时间而增加。
-- 那么如果我能解释的话安迪说的未来可能意味着股权蒸发，不复存在。那样就可以把最近4天讲的给忘了。嗯。
-- [观众会员]你怎么如此确定，风险资本的历史并不是人们爱钻研的领域，你是如何看展自己的研究和发展的?
-- 这个问题是，大家知道，风险资本历史的兴趣在哪里?我会说那就是为什么它有趣而重要，我认为是这样的，如果我们想象现在的代币生态系统，我之前在演示中多次提及，按时间变化会有几条如何演变的平行线，在看到加密货币基金崛起的同时我们看到在早期对冲基金行业有很多平行线。
看待代币募资兴起之时，我们可到早期融资行业的许多平行线。我觉得就所有这些而言最重要的是我们都在这个新建公司生态系统努力着朝着冰球的方向滑去。如果我们定下来看事情现在发展的情况，并没有那么有趣，他们不会永远停留在那里。那不是真正成功的产品和投资所选之处。产品和投资都是要展望未来要意识到这些如何构建，在1年或2年，5年，10年，20年的时间，我不知道比回顾过去研究趋势变化更有效的思考未来的方法。通过研究过去试图想象未来可能发生的情况。所以对我来说兴趣源自试图了解风险资本行业的演变方式，代币行业的演变模式，以及通过回顾过去，先发制人然后好好思考未来。
-- 你们知道我们有段有趣的对话是关于流动性的你提到乔治多里特的ARDC投资Deck11年后回报达500倍，而且有趣的是Dropbox今年将上市刚来是在11年后，显然流动性越慢你获得的回报越丰厚。那么你肯定我们现在朝着快速流动的趋势发展么？
-- 我认为这是个问题，很有意思。任何事情都有正面和方面对于市场运行亦是如此。我回着这样会留出回报，因为我认为流动性越长在兑现时会有更丰硕的回报，但是如果公司继续在公共市场表现成功，你会等待较长一段流动时间，你可能会只挣这么多钱，好像这些钱一直都是私有的。好像这些钱一直都是私有的。对目前的代币公司来说其中一个大问题就是你在他们投资后就是你在他们投资后他们会退出，对你们公司早期投资人来说最伟大的事情就是他们在整个生命周期内一直支持着你。
在风险资本领域，这些都是强制发生的，他们没有选择的余地。一旦投资，就很难退出，那么就与公司绑在一起经历坎坷起伏。正如在座大家看到的那样，正如在座大家看到的那样，通常是值得的，但不是经常性的。在适当的情况下是值得去坚守共同度过波折坎坷。
早期流动性称为公司尙显太早，所以这就是我要说的流动性趋势的真正下行，即如果公司停业，市场也会停业，所以最大的投资人都会退出，导致价格下跌，可使公司倒闭。
我们在代币市场看到的是尽管代币整体上流动更快，早期的投资人现在也经常被套牢。可能只是不够长为1年或2年或18个月，但是我们看到了发展的趋势我确定市场趋势是朝流动性发展。代币会活跃起来，人们可以买卖交易和周转，但是早期投资人将会被套牢很长一段时间，因为你们需要支持，你们需要因为你们需要支持，你们需要事实上，Filecoin就非常明显。
-- 这绝对是个好例子。
-- 我们再回答几个问题然后我们短暂休息一下，有问题吗？
-- 有一个万亿美元的问题。这个疑问目前还不是问题。但是如何在代币世界进行第二轮融资？这个我问题我没有好的答案只能说只能说假设我要代表整个圈子你不应该只有自己这样的原因是因为会回到我之前说的话题上来。理想的柏拉图式ICO就是筹集足够的前，并释放网络。释放网络，那就再不是你的了。是世界的了。
可能你会被鼓励去持有你现在的那个代币，作为网络开发人员继续开发，但是你不在需要有钱的公司。
那么人们会得出在这个完美的世界里，你不再需要在此融资你筹集足够多的资金，你就可以发行，然后放在那里，随着时间变化进行开发或者在某个点你会放弃开发其他人就会接手，或者有人会从网络分道扬镳或者有人会从网络分道扬镳但是在当日结束时，你不需进行第二轮融资。事实的真相是大批代币公司会崩溃和破产因为他们花光了资金，他们的网络将永远无法达到潜能所在，或许我们有方法开始建立防御性融资，要么有计划或无计划或考虑为后期融资提供更多帮助，在第一轮融资后，理想的模式不会再涉及融资。
-- 还有最后一个问题，有人问吗？有
-- [观众会员]我在想ICO某种程度上依靠IPO因为初始价格对保持投资者满意非常关键要使公司早期投资人满意。所以我在想所以我在想
-- 当然，是的，问题是，IPO，ICO某种程度上很相似，在初始价格方面有微妙之处。
那么我们如何使用IPO市场学到的知识来支撑ICO市场，且不会导致早期价格剧烈波动。很多点要说，首先，真不是你所要问的，我这里纠正一下很多人的误解，我不觉得ICO和IPO有任何相似，我认为是命名机构不幸将他们叫了相似的名称。其实更类似于种子募资，这就是为什么我们那里画出，这就是为什么我们那里画出公司发展成熟后就会IPO上市。需要披露大量的信息他们有收益，有支持。
而ICO却并未如此。比较像早期公司的种子融资，知道这不是你所问的，它们仍然有相似之处，随着市场大部分稳定IPO价格市场表现良好。
但是总是会有那么些例外，IPO周围不同的机制和绿鞋计划。
我觉得有一点很关键就是两种ICO的划分。有销售证券的这种目前是全部售出所有的事物都在流动，大部分这些证券是在RegD募股下发售。与大部分融资方式相同，表示证券会被实际套牢一年时间。如果你买了，你就1年时间不能卖出。网络活跃起来后这时你就可以兑现能力了但是那要在ICO之后。所以这些情况下，实际上不用考虑太多。你购买一次，然后等待一段时间等市场创立后就可以卖入市场。
另一个方面是直接的ICO，你只有在活跃的时候购买代币，然后立即可开始交易。我不觉得目前这方面有好的机制，但是还有一些明智的举措存放代币，试图支持市场，我觉得或有投资银行按这样的概念建立。但是我认为后一种类型会很稀少，因为我觉得未来可能管制人员会说这些基本全是证券，你不可能在公共市场向任何人出售这些代币，你得妥善进行处理。你妥善处理的时候，会有防止早期价格波动的保护措施，因为你一旦购买这些证券会被套牢。
-- 非常好的解释，安迪，非常感谢。
-- 谢谢。